(코인) 비트코인 -50%보다 무서운 건 '거래소 주식 -80%'다

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출처 서울경제

1. ETF 시대, 크립토의 겨울

 

비트코인이 고점 대비 반토막 났다는 뉴스의 이야기는 꽤나 자극적입니다.

매일 헤드라인을 장식하고, 커뮤니티는 "이번엔 진짜 바닥이다", "반등이 온다"로 들썩입니다.

 

그런데 지금 가장 위험한 순간이 바로 이럴 때입니다.

 

이번 국면을 제대로 읽으려면 숫자가 아니라, 그 숫자가 어떤 구조를 타고 움직이는지를 먼저 이해해야 합니다.

 

2. 코인 시장이 바뀌었다 : '커뮤니티 게임'에서 '월가 포지션 게임'으로

 

2024년 미국 비트코인 현물 ETF 승인은 단순한 제도권 입성이 아니었습니다. 코인 시장의 투자 자금의 루트 자체가 바뀐 사건이었습니다.

 

예전 크립토의 겨울은 커뮤니티 심리, 거래소 사고, 개인 투자자의 패닉셀이 변동성을 만들었습니다. 그러나 ETF 이후에는 전통 금융 시스템, 즉 ETF·선물·옵션이 변동성의 주된 통로가 됐습니다.

 

이 변화가 만들어낸 새로운 현실은 이렇습니다.

 

시장을 움직이는 건 감정이나 뉴스가 아니라 이제는 트레이드의 수익성입니다.

현물과 선물 사이의 가격 차이(베이시스)로 돈이 되면 기관이 들어오고, 그 수익성이 사라지면 강세 전망을 가지고 있어도 포지션을 줄입니다.

 

비트코인을 좋아하느냐 싫어하느냐의 문제가 아닙니다.

 

3. '큰손 이탈'의 본질 : 신념을 버린 게 아니라 구조가 깨진 것

 

헤지펀드 브레반하워드가 블랙록 비트코인 현물 ETF(IBIT) 보유량을 86% 줄였다는 보도가 나왔습니다. 일부 운용사는 비트코인·이더리움 익스포저를 아예 0%까지 낮췄습니다.

 

이 숫자만 보면 "기관도 포기했구나"라는 결론으로 흐르기 쉽습니다. 그런데 우리가 해야 할 질문은 따로 있습니다.

 

"왜 떠났는가?"

 

답은 비트코인 전망이 바뀌어서가 아닙니다.

현물 ETF와 선물 사이의 가격 차이를 이용한 차익거래, 즉캐시 앤 캐리 트레이드의 수익성이 약화됐기 때문입니다.

 

기관은 신념으로 포지션을 유지하지 않습니다.

 

수익이 나는 구조가 있을 때 들어오고, 그 구조가 깨지면 방향과 무관하게 먼저 빠져나옵니다.

그리고 그 빈자리는 고스란히 개인 투자자에게 남겨집니다.

 

4. 손실은 어디로 쌓이는가 : 알트코인의 구조적 매도

 

크립토퀀트 데이터에 따르면 지난 13개월 동안 비트코인·이더리움을 제외한 알트코인 시장에서 매도가 매수를 2,090억 달러 초과했습니다.

 

이것은 단순한 공포 매도가 아닙니다.

 

투자자들이 그 동안 느슨하게 가격을 매겼던 리스크를 다시 현실적으로 재계산하는 과정입니다.

 

알트코인에는 비트코인과 달리 ETF라는 제도적 수요 기반이 없습니다.

시장이 수축하면 가장 먼저, 가장 깊게 빠지는 이유입니다.

 

5. 스테이블코인 유입을 희망으로 읽으면 안 된다

 

스테이블코인으로 약 2억 5천만 달러가 순 유입됐다는 데이터가 나왔습니다.

 

커뮤니티 일각에서는 "대기 매수가 쌓이고 있다"는 해석이 나옵니다.

그런데 이 해석은 절반만 맞습니다.

 

스테이블코인 유입은 두 가지 상황 모두에서 나타납니다.

 

진짜 매수를 기다리는 자금일 수도 있고, 위험자산에서 빠져나온 뒤 갈 곳을 찾지 못한 자금의 임시 피난일 수도 있습니다.

시장이 불안할수록 두 번째 경우(자금의 임시 피난)가 훨씬 많습니다.

 

반등의 신호가 되려면 유입 자체가 아니라, 그 자금이 실제로 리스크 자산을 사러 나오는 것이 확인돼야 합니다.

 

6. 진짜 공포는 여기서 터진다 : 코인이 아니라 '코인 생태계 기업'

 

이번 국면에서 가장 충격적인 장면은 비트코인 차트가 아니라 다른 곳에 있습니다.

 

미국 코인 거래소 제미니(Gemini)가 나스닥에 상장한 지 얼마 지나지 않아 처참한 성적표를 내놨습니다.

 

공모가 28달러, 티커 GEMI로 2025년 9월 상장했지만, 고점(45.89달러) 대비 80% 이상 하락하며 시가총액이 약 40억 달러에서 7억 달러 아래로 쪼그라들었습니다.

 

직원 최대 25%를 해고했고, 영국·EU·호주에서 철수했으며, COO·CFO·CLO 등 핵심 임원이 동반 사임했습니다.

 

재무 숫자도 구조적 문제를 보여줍니다.

순매출은 17% 늘었지만 총지출은 약 70% 급증했습니다. 현물 거래 시장 점유율은 0.6%에서 0.1%로 쪼그라들었습니다.

 

이 숫자가 보여주는 패턴이 중요합니다.

 

비트코인 가격이 내리면 거래량이 줄고, 거래량이 줄면 거래소 매출이 흔들리고, 그 충격은 바로 비용으로 전가되지 않아 인력 감축·시장 철수·경영진 교체로 이어집니다.

 

크립토 윈터의 피해는 코인에서 시작해 인프라 기업에서 증폭됩니다.

 

7. 결론

비트코인 차트만 보고 있으면, 진짜 위험이 어디서 터지는지 놓칩니다.

 

ETF 시대에 크립토의 매서운 한파는 가격 하락으로 시작해, 월가 트레이드 수익성 붕괴로 기관이 이탈하고, 그 충격이 거래소 같은 생태계 인프라 기업의 손익 붕괴로 이어지는 구조가 안 좋은 시나리오 중에 하나입니다.

 

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